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          年內第四次降準:既穩增長又助實體
          2018-10-10 00:00:00      中國經濟導報


          中國經濟導報記者|楊虹

              10月7日,央行宣布,從2018年10月15日起,下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點,釋放資金1.2萬億元。由于降準所釋放的部分資金用于償還10月15日到期不再續作的MLF(中期借貸便利)約4500億元后,除去此部分,降準還可再釋放增量資金約7500億元。
              這是今年以來第四次降準,此前1月、4月和7月分別下調過銀行準備金率。業內專家點評,央行降準1%,降準在預期當中,但時間和力度都是超預期的,直接利好銀行。從作用上看,本次降準將有助于穩定市場預期。在外部沖擊升級的背景下,央行本次降準操作,釋放出穩定宏觀經濟增長的強烈信號,既符合市場預期,也將促進市場預期穩定。“但是這種利好程度對于市場是有限的,更多地體現在信心層面,穩增長是第一位的。”中信保誠基金分析師告訴中國經濟導報記者。

          對沖全球股債“雙殺”

              招商證券研究發展中心宏觀經濟分析師張一平表示,在國慶假期的最后一天宣布降準,核心目的是對沖長假期間全球股債“雙殺”對國內經濟市場形成的沖擊。
              國人在歡度國慶長假期間,國外資本市場并不太平。全球資本市場股債雙殺,包括美股、歐股、亞太,尤其是納斯達克和港股都是大幅下挫,MSCI全球指數下跌1.49%。香港恒指下跌4.38%,新興市場國債指數下跌1.4%,而這一切的“罪魁禍首”則是美國10年期國債收益率大幅上行,10月5日已突破3.2%,較8月下旬的低點上升約40BP(基點)。尤其是芯片黑客事件發酵更是讓科技股首當其沖“受傷”,10月5日港股聯想集團、中興通訊受到重創。
              頂點財經徐陽認為,本次降準將在一定程度上對沖國慶假期全球市場大跌的影響。飆升的美國國債收益率,意味著美元將加速向美國市場回流。此次降準剛好在一定程度上對沖美債收益率走高所造成的負面影響,對國內的股市和債市都形成利好。
              對于股票市場而言,中信保誠基金分析師認為,本次降準基本符合預期,有利于提高金融市場流動性,主要利好大金融板塊。市場前期對本次降準置換到期MLF的時間窗口存在預期,疊加上近期中美貿易沖突加劇,國內經濟下行壓力加大,本次降準有助于保持流動性寬松格局。但是,或與前次降準類似,由于地方債務管控和房地產調控持續,貨幣向信用的傳導渠道不暢,降準對實體融資的改善效果將有所折扣,相對更有利于提升金融市場流動性,預計貨幣市場短端利率將繼續保持低位震蕩。
              有分析人士表示,雖然A股“放假”暫時躲過一劫,但也難獨善其身,即使有央行定向降準的對沖,節后A股的開局想來不會好看。

          支持實體經濟融資

              中信保誠基金分析師表示,央行降準主要是應對國內經濟下行壓力。在外部利率攀升,美國國債利率達到近7年高位,而美元再度升值環境下,央行繼續降準,表明央行貨幣政策重心仍將以穩定國內經濟為主。央行將繼續保持流動性合理充裕,引導貨幣信貸和社融規模合理增長。在實體經濟持續走弱環境下,寬松的貨幣環境不會發生變化。
              今年以來,央行已經累計實行了四次降準,分別是年初的普惠制降準,4月25日的定向降準,7月5日的降準。四次合計降準約3個百分點。張一平認為,上述幾次降準均屬于中性操作,其所帶來的基礎貨幣釋放將為其他方式(如央行對銀行債權的減少)所回籠對沖。真正意義上的貨幣政策放松是貨幣供給增加帶來的資金面松弛,也就是量升價跌。“中國真正意義上的貨幣政策放松只有出現在2018年6月份,然而6月份貨幣政策放松后,對于實體部門傳導不暢,7月隨即開始轉向邊際收緊。總之,當前貨幣政策的核心矛盾還是在于打通利率傳導機制,若傳導仍不順暢,貨幣政策依然存在較大的顧慮。“本次降準既有對沖,也是促使貨幣政策的常態化,也有根據現在的經濟狀況部分的釋放流動性。以滿足實體經濟需要,實現金融支持實體的這樣一個目標。”張一平說。
              申萬宏源證券研究所市場研究總監、首席市場分析師桂浩明分析稱,在目前的條件下能夠改善市場當中的流動性,所以釋放更多資金來支持實體。“這種操作應該說是通過降低存款準備金率增長方法。在我們國家由于客觀上存款準備金率還比較高,所以這方面操作余地和空間,相對還是比較大的,也有利于商銀行有更多資金投向實體經濟,支持企業的發放貸款,另外也能夠在一定程度上改善商業銀行的經營效益。”
              興業證券研究團隊認為,10月13日將有4515億元MLF到期,10月16日將有1500億元國庫現金定存到期,二者合計回籠資金6015億元。因此,如果10月降準并置換MLF既不會使資金面出現過大的波動,又有助于改善商業銀行的資金來源期限結構,支持實體經濟融資。

          人民幣匯率貶值仍有序可控

              在中信保誠基金分析師看來,中外貨幣政策持續分化,人民幣貶值壓力仍在,預計外匯管控仍將加強。中美利差收窄以及美元升值加大匯率貶值壓力,長假期間離岸匯率已有所貶值。9月份美元加息央行并沒有跟隨,本次再次降準或將導致中美利差繼續收窄,加大人民幣匯率貶值壓力。但是,由于央行前期已重啟逆周期因子,對外匯管控再次加強,預計人民幣匯率貶值仍將是有序可控的。
              中行研究員高玉偉預計,未來還會繼續降準多次,并且銀行貸款利率將穩中有降,這次降準與上一次降準的規模一致,為市場釋放了一部分資金規模,為穩定經濟發展起到了一定作用。未來既要繼續管好貨幣供給總閘門,堅定做好去杠桿工作,又要把握好監管政策實施的力度和節奏。
              而平安證券首席經濟學家張明認為,本次降準之后,央行在今年年內繼續降準的概率較小,下一次降準可能會放到明年春節之前。“在9月份美聯儲加息后,中國央行并沒有跟隨進行公開市場利率的上調,也不會因為通脹和房價因素考慮加息。如今穩增長和穩信用對低利率環境有客觀且強烈的必要性,所以也不會出現降準和加息的貨幣政策組合。”
              而摩根士丹利首席經濟學家章俊表示,考慮已經進入四季度加上政策效應的時滯,年內穩增長的時間表已經較為緊迫,因此無論是貨幣政策本身還是出于配合財政政策需要的角度來說,都有必要提升政策力度。雖然近期美聯儲政策較為鷹派的立場推動美債利率持續攀升,但國內央行人民幣匯率預期管理方面的政策在穩定人民幣匯率層面起到了較好的效果,加上國內通脹平穩,為央行本次降準提供了政策空間。預計四季度至少還會有一次降準,同時不排除央行有加息的可能。
           

          【期號:3345】【版面:03】【作者:楊虹】打印本頁
           
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