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          每周債評
          2018-02-07 00:00:00      中國經濟導報


              【“以債養債”融資循環模式還能維持多久?】2018年1月,中融國際信托有限公司發布公告稱“嘉潤30號”、“嘉潤31號”信托計劃項目因借款人云南省國有資本運營有限公司(以下簡稱“云南資本”或“公司”)臨時周轉困難,無法按時償付,申請延期。
              點評:羸弱的造血能力及快速擴張的融資需求,迫使云南資本依靠循續融資發展,但這種模式抗沖擊能力較差,一旦后續資金未能及時到位,公司將面臨逾期風險,“有心無力”的云南資本只能尋求政府外部支持。
              因一次債務逾期事件給云南資本甚至云南省信用環境下斷言都顯得過于倉促,但縱觀全國,一般債務余額/一般財政預算比率超過150%的省份高達24個,畸高的債務率背后有多少個“云南資本”,而這些“云南資本”們未來如何發展,如何跳出“以債養債”的惡性循環是一個值得深思的問題。
              財富創造能力是企業首要且可靠的償債來源,對于缺乏良性業務支撐的國有企業來說,需逐步建立可控的優質資源和實體產業,增強自身盈利能力和現金流。但業務效率改觀和債務消化都需循序漸進,面臨債務償付壓力的“云南資本”們的當務之急,在于和金融機構協調好后續到期債務的償付事宜,進一步保持合理的債務期限結構,不斷改善融資治理效益,是云南資本也是任何一家企業融資決策中需要慎重權衡的因素。
              國有企業不良資產處置及債務化解是當前地方政府推進國資改革進程中需要解決的重要問題之一,債務化解不僅需要時間,也需要承債主體具備與債務化解相匹配的財富創造能力,忽視這一點,僅考慮剝離不良債務以釋放優質資產,不考慮為消化債務“儲備”相應的資產支持,很可能將新的承債主體逼成下一個“云南資本”。
              【市場保持平穩債市動能不足】上周上交所國債市場震蕩整理,2月2日上證國債指數收于161.29點,較之前周末上漲了0.05點,全周共成交了6.06億元。上交所企債市場小幅上揚,2月2日上證企債指數收于214.13點,較之前周末上漲了0.16點,共成交68.63億元。上周國債期貨橫盤整理,TF1803收盤報95.950元,較之前周末下跌了0.010點。從市場情況看,上周市場資金面繼續維持緊平衡,交易所債市小幅上揚,銀行間債市維持低位。
              點評:綜合來看,資金的持續寬松、外圍的擾動性減弱,以及經濟數據和股市的回落促使了這一輪反彈的出現。
              不過考慮到監管憂慮猶存、基本面利好并不明顯,也有不少機構持相對謹慎觀點。目前央行對流動性處于“削峰”階段,資金面整體延續好轉,資金利率多數下行。受此影響,債市情緒邊際修復,一級市場需求較為旺盛,二級市場收益率多數下行。但在資管新規對理財后期運作方式尚未明確的背景下,債市情緒難見根本好轉。
              但也有觀點較為悲觀指出,回顧整個1月,寬松的資金面壓低了短端利率,使得曲線呈現快速陡峭化趨勢。但隨著春節期間流動性安排先后落地,央行或將減少公開市場投放量,資金面最寬松的階段已經過去,資金面寬松帶來的交易性機會不可持續。海外方面,1月美債收益率上行較多,中美利差已經縮窄至不足120BP,未來隨著美聯儲加息臨近,海外層面對國內債市的影響仍將持續。2018年監管依然是影響市場的核心因素,監管不出后續政策并不代表監管趨勢性放松,建議機構在進行交易時不可將其當做趨勢性機會。
              (欄目主持人:中國經濟導報記者李盼盼)

          【期號:3219】【版面:05】【作者:李盼盼】打印本頁
           
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