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          抑制評級“虛高” 債市盼雙評級制度護航
          2018-02-07 00:00:00      中國經濟導報

           


          中國經濟導報記者|李盼盼

              1月31日,國家發展改革委辦公廳對外披露了2016年度企業債券信用評級機構信用評價結果。
              整體來看,受評機構信用情況和勤勉盡責情況較好,在企業債券申報及存續期內業務行為合規度較高,評級結果質量和評級服務質量在一定程度上得到了市場機構及各業務領域專家的認可。但在評價過程中,也發現部分信用評級機構在企業債券評級報告質量、內控制度建設、存續期監管等方面存在突出問題。
              中國人民銀行在《2017年第三季度中國貨幣政策執行報告》中提出,要“完善債券市場信息披露和信用評級制度建設”。隨著我國債券市場不斷發展,信用評級作為債券市場化進程中的重要一環,相關制度建設亟待完善。

          評級發展滯后

              2017年以來,我國債券市場進入震蕩調整期,信用債券違約事件發生頻率增加,但債券發行總量仍呈現加速態勢。信用評級是確保債券市場健康發展的重要方式之一,以保護投資人利益為主要目的,通過對發行人進行評級,揭露發行人經營、管理及財務風險,為投資者解決投融資雙方信息不對稱的問題。
              但與債市發展態勢不成正比的是,目前國內信用評級仍處于發展起步階段,高質量的信用評級機構仍然缺乏。截至2016年末,全國備案法人信用評級機構99家、分支機構72家,完成各類債項信用評級25150筆,絕大部分機構規模較小。規模相對較大的評級公司總公司主要分布在北京、上海等地,公司成立時間均不長。此外,債券評級需求相對不足。
              申萬宏源證券分析師孟祥娟表示,我國信用評級業務源遠流長,從1984年發行企業債券開始,就有了信用評級業務,而對信用評級機構的監管體制也是幾經變遷。2016年,中國人民銀行牽頭草擬的《信用評級業管理暫行辦法(征求意見稿)》尚未正式頒布出臺。目前相關法規分散,市場處于多頭監管狀態。
              同時,孟祥娟強調,我國信用評級機構主要的收費模式是向發行人收費,但真正使用信用評級結果的卻是投資者。發行人付費模式下,評級機構競爭或加劇利益沖突。滿足客戶的“高評級”需要還是保護投資者的“準確性”需求,成為評級機構不得不面對的難題。

          多因素造成評級亂局

              的確,在中信證券分析師章立聰看來,在經濟增速偏低、企業資質弱化、外部支持減弱的背景下,評級調整壓力將持續存在,在評級頻繁下調的背后,關于評級機構的亂局卻備受詬病。
              “主體、債券的評級都擁擠在高評級。在這樣的經濟環境下,評級上調的次數還經常比下調的多。”章立聰如是說。
              “中國的評級業與美國不一樣。美國的幾大評級公司是在多年市場化大浪淘沙自發形成的,比如穆迪,之前是出版商,因為數據比較多,后來逐漸把業務延伸到評級,其他業務養著評級,就可以保持獨立性。”孟祥娟分析稱,中國的評級業是出于發展債券市場的需要產生的,又是單業經營,陷入評級競爭不可避免。
              再看國外證券市場信用評級制度建設。
              一是建立本土評級機構與國際評級機構的競爭,逐漸增強本土機構的市場認可。韓國政府為加強信用制度的作用和可信性,允許首爾信用評級信息公司(SCI)加入以增強競爭。印度除大型國際評級機構標普和穆迪以外,本國還有3家主要的評級機構,其中印度信貸研究與信息系統有限公司是印度信譽最高的信用評級機構,是世界5大最著名的評級機構之一。
              二是建立完善的信用評級法律體系。美國的信用法律制度體系非常成熟,有嚴格的保護投資者的法律。自從1933年開始,美國加強對證券發行和交易的立法,制定了一系列法規,包括1933年《證券法》、1934年《證券交易法》、1938年《馬羅尼法》、1940年《投資顧問法》,對證券范圍、政府監管機構的職權配置、信息披露等進行明確規定。安然公司、世界通信公司、施樂公司等事件發生后,美國通過了《索克斯法案》。市場信用法律制度在維護市場活力和保護投資者、特別是中小投資者的利益博弈中得到完善。
              三是監管協同效率高。美國證券交易委員會(SEC)由5名委員組成,均由總統任命,參議院批準,任期5年。對整個證券市場行使監管職能,除國債、市政債券外,其他債券品種和與債券有關的市場活動都在SEC監管范圍之內。同時下設“國民市場咨詢委員會”,負責對SEC和各項決策、管理措施效果的調查分析,并提出建議。

          評級虛高問題受關注

              基于此,孟祥娟認為,國外債券市場信用評級制度建設方面的經驗與做法對完善我國信用評級行業有3方面啟示:
              一是建立符合我國自身實際的本土化評級體系。在規范統一、準入退出制度統一的基礎上,建立覆蓋全市場的以評級質量為導向的評價機制,注重主、客觀相結合,突出投資者的話語權,設置與評級體系相配套的獎懲措施,研究雙語級的行業運行機制,通過市場化的手段約束評級行為。
              二是提高國內信用評級機構的市場門檻,實行有效的行業自律效應。通過政府建立一個市場準入機制,合理控制評級機構數量,防止評級業的惡性競爭。
              三是加強基本制度的建設,積極轉變評級市場發展思路。從國家戰略層面加緊推出專門針對信用評級的上位法律法規,為信用評級提供基礎法律保障,根據市場特點和發展需要,制定統一的行業監管規則。
              “除此以外,還有一個非常重要的評級制度亟待引入——雙評級制度。”孟祥娟說。
              “雙評級”是指在債券發行過程中,同一債券發行主體或同一債項須由兩家評級機構同時進行信用評級,并獨立出具評級報告的制度安排,通過對不同評級機構所出具的評級結果進行相互校驗,對評級機構形成一定約束,同時也增強信息披露,為投資者提供更獨立、客觀和公正的評級服務。
              其實,監管部門對債券評級虛高早有警覺。消息人士透露,監管部門曾在2017年6月召開了交易所債券雙評級制度專題研討會,與會者就交易所債券市場雙評級制度監管框架的建立進行了廣泛討論。有與會人士表示,公司債入庫新規推出后,交易所債市存在部分發行人通過人為提升評級達到入庫標準的現象,對此應當采取一定措施,而雙評級制度正是抑制評級虛高的有效方法之一。
              從理論上講,雙評級制度可以通過評級結果的相互校驗對評級機構形成一定的聲譽約束,緩解評級虛高的現象。正因如此,近年來債券市場引入雙評級制度的呼聲越來越高。
              其實,目前我國債券市場實行過雙評級或多評級的發行人不在少數,據統計,2016年有612家發行主體獲得雙評級或多評級,但評級虛高現象并未得到緩解。孟祥娟認為,分析其原因,主要是由于我國現階段對發行主體的雙評級或多評級,是在同一發行主體不同時間段發行不同債券時所開展的主體評級,評級機構對評級信息的獲取不全面,未形成評級結果的有效比對。在此背景下,引入債券雙評級制度,即債券發行時同時采用兩家評級機構開展主體和債項評級,可以更大程度地增加評級機構的聲譽約束,有效緩解評級虛高現象。

          有助行業健康發展

              章立聰也強調了雙評級的重要性。第一,雙評級制度能夠讓評級結果進行互相檢驗,通過聲譽約束機制促進評級機構提升自身的評級水平,增強信用評級結果的準確性和及時性,這是抑制債券市場級別競爭的市場化手段之一。
              第二,雙評級具有豐富投資者信息選擇、減少信息不對稱的作用,在雙評級制度下,不同評級機構對同一發行人或債券進行評級并對外披露,投資者可以獲得更為充分的信用風險信息,有助于資產配置效率的提升。
              第三,優化評級行業監管方式,監管機構可以考慮借助雙評級制度等逐步弱化發債級別門檻的限制,通過市場化約束機制來揭示和控制債券市場的信用風險,減少逆向選擇問題,提高評級結果的公信力。
              “雙評級雖然會增加發行人的評級費用,但能更好地促進評級機構從投資人的利益出發,提升市場參與者的信心,債券價格更可能在合理的區間運行,進而會降低發行人的綜合融資成本。因此,借鑒國際經驗,債券雙評級制度可以考慮穩步推進。”章立聰說。
              此外,隨著人民幣納入SDR、“一帶一路”建設的逐步深入以及“債券通”的啟動,我國債券市場和評級行業對外開放的步伐進一步加快,雙評級制度可以要求債券發行人至少選擇一家我國評級機構,為評級行業對外開放奠定制度基礎。針對未來外資評級機構進入我國債券市場,雙評級制度可以減緩外資評級機構對國內評級機構業務的沖擊。此外,雙評級制度有助于國際和國內評級機構的評級校驗,推動我國評級機構的技術改進,促進自身評級質量的提高,提升國內評級機構的市場公信力。

          【期號:3219】【版面:05】【作者:李盼盼】打印本頁
           
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