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          城投债:去杠杆防风险基调没变 谨防“再融资”风险不利冲击
          2018-02-07 00:00:00      中国经济导报

          城投债发行偿还月度走势
数据来源:Wind中信建投证券研究发?#20849;?

          城投债发行偿还月度走势 数据来源:Wind中信建投证券研究发?#20849;?

           


          中国经济导报记者|邵鹏璐

              近期地方政府经济数据挤水分、云南资本逾期兑付事件、监管政策加快落地等因素,都在不时撩拨市场敏感的神经,地方债务问题如何解决,目前似乎没有很完美的方案,谨慎情绪短期内难以消除。
              中信建投证券宏观与债券研究团?#37038;?#24109;分析师黄文涛表示,城投信仰虽受到冲击,但意见分歧并没有明显的拉大,可以观察到中央对经济增速容忍度提高,对化解地方债务风险的强调,或一定程度上会使基建增速放缓,地方政府保增长的担子或?#20852;?#20943;轻,但防范化解地方债务风险的担子和紧迫性却在增加。
              
          1月净融继续回落,发行继续下降

              截至1月28日,1月共发行城投债107支,总发行量859.6亿元,总偿还量1134.4亿元,净融资额-274.8亿元,负净融环比与去年12月扩大。自2017年9?#36335;?#36215;,城投债发行规模?#20013;?#25910;缩,到期偿还量相?#20113;?#31283;,净融资?#20013;?#19979;?#25285;?#36817;3个月净融资额为154亿元,或与2017年11月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》出台以来,融资环?#22478;?#32039;导致发行?#35759;忍?#39640;有关。
              1月,从区域看,江苏新发城投规模最高,达350亿元,占全国发行总量41%;规模排名其?#38382;?#22825;津和陕西,发行规模分别为78亿元和70亿元。从债项评级看,江苏省以AA+、AA评级为主(占比约3:1),其他省市AA+、AA评级规模相当。从期限看,1年期?#38405;?#21344;比过半,1~3年期、3~5年期规模相当,总体主要以中短期为主。从平台级别看,省及省会(直辖市)和地级市平台发行占主流,其中,江苏地级市平台发行规模占比近70%,天津、陕西、上海、陕西、四川、重庆、内蒙古、吉?#32440;?#21457;行了省及省会城投债,河北、江西、湖北仅发行了地级市城投债,江苏、?#19981;鍘?#23665;东均发行了县级市城投债。从?#20998;?#30475;,短融、中票?#25237;?#21521;工具占比分别为50%、26%、17.4%,其中,广东、山西、江西、重庆仅发行了超短期融资债券,新疆、内蒙古、湖北、吉?#32440;?#21457;行了定向工具,四川仅发行中票。

          银行间接融资重回城投视野

              虽然1月城投债净融资继续回落,平台自身造血能力目前却无法在短时间内充分孕育,但从中长期看,不少平台依然拥有良好的资产(比如土地、民生性资产等)和未来财政对公益性项目的支持,未来平台再融资将会如何演绎?
              黄文涛表示,对于城投企业,随着债券直接融资成本的抬升,发行人开始主动拓宽融资渠道,过去被发行人?#20852;?#24573;视”的银行间接融资似乎又回归视野,但囿于非标的受限和项目贷通道不顺,流贷和授信是更主要?#30446;?#34385;。不过,发行人还是希望能获得期限更长的稳定资金,虽然融资成本依然是一个重要约束。从近期发行结构看,一级供给中短融占比过半,募资用途更多是用于借新还旧偿还到期债务。这也一定程度契合市场?#20113;?#21488;再融资的担忧。
              黄文涛表示,观点分化或难免,风险有可能会通过再融资的?#25112;?#32780;引爆,但这可能不是监管层主动的意愿。

          去杠杆、防风险基调不变

              ?#23548;?#19978;,43号?#27169;?#21363;《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》)在堵偏门的同时,也意在开正门,?#24066;?#25919;府合法举债。而从近期动态看,仍有合理疏通之举:其一,城投债务?#27809;?#30340;敞口仍在消化,按照财政部的部署预计到今年8月底前将会结束。其二,2017年8?#36335;?#30340;89号?#27169;?#21363;《关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府专项债券?#20998;?#30340;通知》)再次强调了?#24179;?#19987;项债发行。黄文涛认为化解地方债务风险应该是一揽子措施,疏堵并举,专项债在今年或将进一步获推广。其三,从近期监管部门的政策看,除了查处违规融资乱象,还有一些针对合理融资的补丁也在推出。
              近期,国家发展改革委、人民银行、财政部、银监会等7部委发布的《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》(发改?#24179;稹?018〕152号)明确,?#24066;?#37319;用股债结?#31995;?#32508;合性方案降低企业杠杆率,?#24066;?#23454;施机构发起设立私募股权投资基金开展市场化债转股,?#24066;?#23558;除银行债权外的其他类型债权纳入转股债权范围,?#24066;?#19978;市公司、非上市公众公司发行权益类融资工具实施市场化债转股,鼓励规范市场化债转股模式创新。
              同时,国家发展改革委新闻发言人在1月22日的新闻发布会上披露,2017年,国家发展改革委共核准企业债券384支8359.4亿元,较2016年增长了4%,截至2017年底,企业债券存量4.9万亿元,相关企业债券违约支数和规模均处于公司信?#32654;?#20538;券最低水平。2018年,国家发展改革委将按照党的十九大提出的“守住不发生系统性金融风险的底线”要求,打好防范化解重大风险攻坚战,扎实?#24179;?#39118;险防范工作。具体措施包括:一是提前做好企业债券风险的摸底排查;二是不断完善本息兑付联动机制。同时,为进一步提高企业债券审核效率,并科学?#34892;?#38450;范化解债券违约风险,国家发展改革委将把更多优质发行主体纳入企业债券发行范围,在防控债券违约风险的同时,也有利于防范化解地方政府债务风险。
              黄文涛表示,总体来看,去杠杆、防风险的基调没有变,但从近期这些政策导向看,把?#25112;?#22863;、稳中求进化解风险也是重要的工作方法论。在监管落地和风险消化期,投资策略维持防守为上,?#25307;?#37197;置以高级次主流平台为主,公益性较强的“大而美者?#27604;?#26159;主要方向,对一些低级次平台,则需要进行充分的风险甄别,谨防“再融资”风险的不利冲击。

          【期号:3219】【版面:06】【作者:邵鹏璐】打印本页
           
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