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          城投債:去杠桿防風險基調沒變 謹防“再融資”風險不利沖擊
          2018-02-07 00:00:00      中國經濟導報

          城投債發行償還月度走勢
數據來源:Wind中信建投證券研究發展部

          城投債發行償還月度走勢 數據來源:Wind中信建投證券研究發展部

           


          中國經濟導報記者|邵鵬璐

              近期地方政府經濟數據擠水分、云南資本逾期兌付事件、監管政策加快落地等因素,都在不時撩撥市場敏感的神經,地方債務問題如何解決,目前似乎沒有很完美的方案,謹慎情緒短期內難以消除。
              中信建投證券宏觀與債券研究團隊首席分析師黃文濤表示,城投信仰雖受到沖擊,但意見分歧并沒有明顯的拉大,可以觀察到中央對經濟增速容忍度提高,對化解地方債務風險的強調,或一定程度上會使基建增速放緩,地方政府保增長的擔子或有所減輕,但防范化解地方債務風險的擔子和緊迫性卻在增加。
              
          1月凈融繼續回落,發行繼續下降

              截至1月28日,1月共發行城投債107支,總發行量859.6億元,總償還量1134.4億元,凈融資額-274.8億元,負凈融環比與去年12月擴大。自2017年9月份起,城投債發行規模持續收縮,到期償還量相對平穩,凈融資持續下降,近3個月凈融資額為154億元,或與2017年11月《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》出臺以來,融資環境趨緊導致發行難度提高有關。
              1月,從區域看,江蘇新發城投規模最高,達350億元,占全國發行總量41%;規模排名其次是天津和陜西,發行規模分別為78億元和70億元。從債項評級看,江蘇省以AA+、AA評級為主(占比約3:1),其他省市AA+、AA評級規模相當。從期限看,1年期以內占比過半,1~3年期、3~5年期規模相當,總體主要以中短期為主。從平臺級別看,省及省會(直轄市)和地級市平臺發行占主流,其中,江蘇地級市平臺發行規模占比近70%,天津、陜西、上海、陜西、四川、重慶、內蒙古、吉林僅發行了省及省會城投債,河北、江西、湖北僅發行了地級市城投債,江蘇、安徽、山東均發行了縣級市城投債。從品種看,短融、中票和定向工具占比分別為50%、26%、17.4%,其中,廣東、山西、江西、重慶僅發行了超短期融資債券,新疆、內蒙古、湖北、吉林僅發行了定向工具,四川僅發行中票。

          銀行間接融資重回城投視野

              雖然1月城投債凈融資繼續回落,平臺自身造血能力目前卻無法在短時間內充分孕育,但從中長期看,不少平臺依然擁有良好的資產(比如土地、民生性資產等)和未來財政對公益性項目的支持,未來平臺再融資將會如何演繹?
              黃文濤表示,對于城投企業,隨著債券直接融資成本的抬升,發行人開始主動拓寬融資渠道,過去被發行人有所“忽視”的銀行間接融資似乎又回歸視野,但囿于非標的受限和項目貸通道不順,流貸和授信是更主要的考慮。不過,發行人還是希望能獲得期限更長的穩定資金,雖然融資成本依然是一個重要約束。從近期發行結構看,一級供給中短融占比過半,募資用途更多是用于借新還舊償還到期債務。這也一定程度契合市場對平臺再融資的擔憂。
              黃文濤表示,觀點分化或難免,風險有可能會通過再融資的收緊而引爆,但這可能不是監管層主動的意愿。

          去杠桿、防風險基調不變

              實際上,43號文(即《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》)在堵偏門的同時,也意在開正門,允許政府合法舉債。而從近期動態看,仍有合理疏通之舉:其一,城投債務置換的敞口仍在消化,按照財政部的部署預計到今年8月底前將會結束。其二,2017年8月份的89號文(即《關于試點發展項目收益與融資自求平衡的地方政府專項債券品種的通知》)再次強調了推進專項債發行。黃文濤認為化解地方債務風險應該是一攬子措施,疏堵并舉,專項債在今年或將進一步獲推廣。其三,從近期監管部門的政策看,除了查處違規融資亂象,還有一些針對合理融資的補丁也在推出。
              近期,國家發展改革委、人民銀行、財政部、銀監會等7部委發布的《關于市場化銀行債權轉股權實施中有關具體政策問題的通知》(發改財金〔2018〕152號)明確,允許采用股債結合的綜合性方案降低企業杠桿率,允許實施機構發起設立私募股權投資基金開展市場化債轉股,允許將除銀行債權外的其他類型債權納入轉股債權范圍,允許上市公司、非上市公眾公司發行權益類融資工具實施市場化債轉股,鼓勵規范市場化債轉股模式創新。
              同時,國家發展改革委新聞發言人在1月22日的新聞發布會上披露,2017年,國家發展改革委共核準企業債券384支8359.4億元,較2016年增長了4%,截至2017年底,企業債券存量4.9萬億元,相關企業債券違約支數和規模均處于公司信用類債券最低水平。2018年,國家發展改革委將按照黨的十九大提出的“守住不發生系統性金融風險的底線”要求,打好防范化解重大風險攻堅戰,扎實推進風險防范工作。具體措施包括:一是提前做好企業債券風險的摸底排查;二是不斷完善本息兌付聯動機制。同時,為進一步提高企業債券審核效率,并科學有效防范化解債券違約風險,國家發展改革委將把更多優質發行主體納入企業債券發行范圍,在防控債券違約風險的同時,也有利于防范化解地方政府債務風險。
              黃文濤表示,總體來看,去杠桿、防風險的基調沒有變,但從近期這些政策導向看,把握節奏、穩中求進化解風險也是重要的工作方法論。在監管落地和風險消化期,投資策略維持防守為上,剛性配置以高級次主流平臺為主,公益性較強的“大而美者”仍是主要方向,對一些低級次平臺,則需要進行充分的風險甄別,謹防“再融資”風險的不利沖擊。

          【期號:3219】【版面:06】【作者:邵鵬璐】打印本頁
           
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