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          “沒水分”的外儲回升對債市未必利好
          2017-03-14 00:00:00      中國經濟導報

          人民幣匯率走勢 
數據來源:Wind國泰君安證券研究

          人民幣匯率走勢 數據來源:Wind國泰君安證券研究

           


          覃漢

              央行3月7日公布的數據顯示,以美元計價,2017年2月末央行外匯儲備余額30051億美元,環比2017年1月增加69億美元,自2016年6月以來首現回升;以SDR計價,外儲余額22169億美元,環比2016年12月上升132億美元,前值下降330億美元。
              外匯儲備8個月來首現回升,傳遞出的增量信息是資本流出確認趨緩以及貿易順差可能繼續走強。當前匯率、利率更多受“基本面邏輯”(匯率和利率同升同降)而非“流動性邏輯”(匯率和利率反向運動)主導,外儲回升恐怕不是債市“利好”。

          回升沒有“水分”

              需要說明的是,2月外儲回升是實實在在的,并沒有太多“水分”。
              首先,2月美元指數整體上仍呈上漲態勢,造成估值損失約160億美元,也就是說,如果考慮“估值效應”的影響,2月外儲實際的增加可能比數據反映的還要多(約230億美元左右)。
              其次,在幣值造成的擾動之外,資產價格變化可能對外儲形成了一定的提振:2月美債收益率暫時休整,10年期國債下行約10BP,美債價格上漲一定程度上推高了外儲。這一塊影響比較難以準確量化,不過從歷史數據的經驗看,資產價格變化的影響要小于幣值擾動,不太可能是外儲回升的核心原因。總體上,我們判斷2月外儲回升是“真實”的,也就是說,稍晚時候公布的外匯占款、銀行結售匯差額等數據也大概率會出現顯著改善。

          未必利好債市

              筆者的觀點是:外儲回升對債市未必是“利好”。如前所述,驅動匯率和利率關系的邏輯有兩個:一是“基本面邏輯”,二是“流動性邏輯”。盡管外儲回升可能意味著外匯占款階段性出現流入,但這種“流入”未必能轉化為市場真實的流動性(還要看央行是否會相應地減少對沖量)。
              從央行近期的操作看,“中性”意味依然濃厚,例如3月7日央行進行的MLF續作,盡管“量”給足了,但部分6月期操作替換成了1年期操作,“隱性”加息仍在繼續。也就是說,經過央行這道“閘門”,外儲回升對流動性的實際影響已經大大減弱了。因此,“流動性邏輯”短期看并不適用,而“基本面邏輯”更可能主導當前匯率和利率的運行。在外儲回升和匯率穩定的背后,我們更應當看到外需的實質性改善,顯然,這對債市并不是什么好消息。(作者單位:國泰君安證券)

          【期號:3041】【版面:B1】【作者:覃漢】打印本頁
           
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