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          債市對外開放:低頭挖潛力,抬頭控風險
          2017-03-14 00:00:00      中國經濟導報


          中國經濟導報記者|李盼盼

              從2016年開始,中國債券市場對外開放動作頻頻。在今年3月10日十二屆全國人大五次會議記者會上,中國人民銀行副行長兼國家外匯管理局局長潘功勝表示,隨著我國經濟的穩步增長,人民幣的國際化發展,中國金融市場更加開放,我國債券市場開放的潛力還是比較大的。
              潘功勝表示,近年來中國債券市場發展速度的確比較快,債券品種更加豐富,基礎設施不斷完善,投資者也日益多元化,所以,在支持實體經濟發展方面,中國債券市場發揮著越來越重要的作用。作為中國金融市場對外開放的一個組成部分,中國也在穩步地推動債券市場的對外開放。
              正如潘功勝所言,對外開放不僅有利于加強債券市場主體自身能力建設,更有利于推動債券市場規范發展。目前,我國債券市場對外開放的市場條件和宏觀條件已經較為成熟,未來加快推進對外開放的進程成為題中應有之義。

          開放成果顯著

              隨著中國金融市場同全球市場的聯動性越來越強,中國資本市場對外開放將是大勢所趨,這也是人民幣國際化的要求。而對于境外機構而言,由于中國市場體量之大,幾乎沒有哪個境外機構不將其放在重要位置。在這個進程中,中國的債券市場顯然走在了前頭,率先邁開了對外開放步伐。
              去年以來,中國監管層對于放開中國債券市場的相關通知節奏越來越快,力度越來越大。2016年2月24日,央行發布2016年3號公告,決定在銀行間債券市場引入更多符合條件的境外機構投資者,同時取消額度限制,簡化管理流程;同年5月27日,央行上海總部公布實施《境外機構投資者投資銀行間債券市場備案管理實施細則》,境外投資者參與銀行間市場投資范圍進一步擴大,相關流程也得以優化落地;同日,國家外匯管理局發布《關于境外機構投資者投資銀行間債券市場有關外匯管理問題的通知》,便捷管理手段,不設單家機構限額或總限額,境外機構投資者不需到外匯局核準或審批。
              到目前為止,中國債券市場基本上實現了對所有國外金融機構開放,并且對國外金融機構實現登記管理,投資額度沒有限制,資金可自由匯出入。
              招商證券首席宏觀分析師謝亞軒在接受中國經濟導報記者采訪時表示,如此看來,中國債券市場對外開放的步伐邁得還是比較大的。央行僅在少數交易品種(債券回購)上有所限制,要求匯出入資金的幣種結構保持基本一致;未來央行可能著重于對跨境資金異常流動的日常監測,防止系統性風險出現。
              中信建投證券宏觀債券分析師黃文濤也對中國經濟導報記者表示,中國加大債券市場開放力度,從技術、制度安排上不斷跟進,有助于將人民幣債券納入一些世界性權威債券指數,增強中國債券市場對國際資本的吸引力。央行2015年對境外央行或貨幣當局、國際金融組織、主權財富基金等三類機構開放債券市場和銀行間外匯市場,2016年進一步向境外私人機構投資者開放銀行間債券市場且未設投資額度限制,顯著提高了債券市場的開放程度,對國際資本流入產生吸引力。

          好處不言而喻

              在潘功勝看來,中國債市的開放是在兩個維度上進行。其一是境外機構到中國市場發行債券,即“熊貓債”。到目前為止,國際開發金融組織、國外政府、國際上著名的金融機構和企業,都有在中國債券市場發債的實踐。到去年年底,“熊貓債”發行了600多億元人民幣。去年,世界銀行也在中國發行了以SDR計價的債券。
              其二是推動了境外機構投資中國債券市場。潘功勝介紹道,近幾年以來,人民銀行在放松、放寬市場準入,消除有關限制,豐富對沖工具、便利資金的跨境匯入匯出等方面,出臺了一系列政策。目前,投資中國債券市場的境外投資者有400多家,投資額8000億元人民幣,僅去年一年就增加了100多家,額度增加了1500億元人民幣。另外,3月1日彭博設立了兩個新的指數,將中國債券市場納入到新的指數之中。花旗此前也宣布,有三個指數準備把中國的債券市場納入其中。
              債市加快對外開放的好處不言自喻。對此,謝亞軒指出,債券市場的對外開放是一個全方位、立體的概念。從投資人角度而言,境外的投資者可以參與境內債券市場投資;從籌資人角度而言,境外的發行主體可以到境內債券市場發債融資;從經營主體而言,境外中介機構可以參與境內債券市場投融資過程,包括證券公司、律師事務所等;從市場運行規則與規范而言,對外開放也將意味著債券市場運行更加市場化,相關規則制度逐步與國際市場接軌。
              可以看到,推動債券市場對外開放不僅有助于提高市場微觀參與主體的自身能力,更有助于增強債券市場活力,促進其規范運行。具體來講,謝亞軒強調:
              首先,可吸引國際資本流入,拓寬債券市場資源配置領域。通過吸引境外投資人,利用國際資本支持境內的經濟建設,一方面可以有效地利用外資,另一方面可以利用債券市場的相關機制有效控制境外資金流入的情況。
              其次,提高境內債券市場活力,推動市場創新。境外市場參與者與境內市場參與者在風險偏好、投資風格上都有較大差異,可為境內市場帶來“鯰魚效應”。隨著境外投資人和發行人參與,在資本逐利性和安全性的推動下,投資需求結構將趨于多樣化,從而帶動債券市場不斷進行產品創新、制度創新。
              再次,促進境內市場規范運行。隨著對外開放的逐步推動,境外投資人和發行人將給境內市場帶來更多國外先進的運作經驗,有助于國內市場制度與國際接軌。從而促使國內債券市場加強自身的制度建設,完善法人治理結構,構建高效的風險防范的內控機制,進一步規范發展。
              最后,提升境內市場微觀主體自身能力建設。對外開放意味著更多競爭,尤其是對國內從事中介服務的經營主體而言,可促使其進一步加強自身經營能力建設,提高服務水平和質量,從而帶動債券市場進一步完善。

          挖潛還需直面問題

              隨著一系列支持政策的落地以及綠色債券的日臻成熟,國際投資者對我國銀行間債市的投資意愿將持續增強,我國債券市場對外開放還有很大潛力。
              對此,黃文濤表示,首先,境外投資者在中國債券市場投資的比例還非常低。目前中國國債的投資人主要來自境內,境外機構持有中國國債的比例只占國債總規模的2%,遠低于其他發達市場國家和發展較快的新興市場國家。美國是一個赤字國家,但美國國債接近50%的比例是由境外投資者所持有。如果人民幣要作為一種儲備貨幣,就要發揮更強的貨幣保值功能,讓境外投資者逐漸增加對人民幣資產的持有,不斷加大對債券市場的投資比例。
              其次,境外機構投資銀行間債券市場主要集中于國債和政策性金融債等利率債產品。其主要原因是中國作為新興經濟體,境外機構對于中國其他類型的債券還難以充分識別風險,債券投資自然會選擇持有國債和風險相對比較低的政策性金融債。目前,這兩部分債券的持有量大體上占到境外投資者總持有量的70%。因此,中國債券市場豐富的產品結構將更加有利于金融的平衡持久發展。逐步改變境外機構持有債券結構單一的現狀是一個長期的過程,不是通過口頭號召就可以實現,而是主要依賴于不斷深化結構性改革,提高政策透明度。只有境外投資者認可中國各種信用主體,他們才可能會分散投資品種,改變單一的投資結構。
          “上面兩個問題是從投資者角度考慮的,從境外機構在中國境內發行熊貓債的角度看,也存在一些問題。”黃文濤強調,由于境外發行人是來自于不同國家和地區的不同機構,因此會遇到大量的涉及會計、審計準則方面的問題,債券評級的問題,還涉及到稅收等問題。熊貓債的發展中還有一系列的技術問題需要解決。
              “從引入境外發行人的角度看,中國還要在風險可控的前提下推動熊貓債市場有序擴容。”黃文濤補充道,專業投資者需要相當持久的研究來提高識別能力,但即使專業投資者也有失手的時候。所以,研究如何漸進有序地提高境外主體在中國市場上的信用水平和信息披露水平,有著特別重要的意義。在熊貓債發行中,不但有發行主體的信用風險,還有行業性、區域性的風險。識別這些風險是很難的,尤其是在當前國際金融市場波動時期,難度更大。因此,中國一方面要積極推動人民幣國際化,推動人民幣走出去,推動中國債券市場的開放程度;另一方面也要考慮怎樣防止國際金融市場波動的風險向國內的轉移。
              潘功勝在接受媒體采訪時表示,下一步,對人民銀行來說,一定會完善相關制度的安排,比如法律、會計、審計、稅收、評級等方面的制度安排,為境外投資者投資中國債券市場提供一個更加便利和友好的制度環境。同時,推動金融市場基礎設施互聯互通和跨境合作。“在這個過程中,我們也需要和境外投資者多一些溝通和交流,我想這個事情也不是那么著急,得一步步走,走得更加穩健一些。”他說。

          【期號:3041】【版面:B1】【作者:李盼盼】打印本頁
           
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