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          2月城投債發行縮水 信用利差繼續走闊
          2017-03-14 00:00:00      中國經濟導報


          管清友

              2月份城投債發行規模環比、同比均大幅縮水,其中公司債在監管政策調控下發行幾乎停滯,而一般企業債也僅有兩家城投企業發行。
              
          一級市場發行:監管趨嚴發行規模明顯縮水

              2月份城投債共發行336.9億元,環比減少36.3%,與2016年春節后三周時間1159.8億的發行量相比更是大規模縮水,其中公司債在監管政策調控下發行幾乎停滯,僅發行17億元;另外,企業債、定向工具、短融較上月分別減少43.8%、18.4%、39.7%,僅中期票據發行規模小幅增長28.3%。
              從地區發行來看,江蘇省依然是發行規模最大的地區,2月份共發行108億元,遙遙領先于其他省份,其中公開發行占比85.2%;其次是廣東省、浙江省各發行30億元,均為公開發行。福建省僅發行2億元債券,為私募發行,為各省份最低。
              2月份城投債發行共涉及39家發行主體(40支債券),除去1家未公開主體評級信息,剩下的38家發行主體中,AA、AA+評級主體依然是發行主力,分別有17家(比1月份減少15家,占總數比重減少5%)、13家(與1月份持平,占總數比重反升14%);另外,AAA評級主體有6家(比1月份減少了8家,占總數比重相較1月份減少了6%)、AA-評級主體有2家(比1月份減少3家,占總數比重相較1月份減少3%)。全部公開評級企業中,中低評級企業(AA、AA-)占比50%(1月份為58%)。總體來看,主體評級相較1月份變化不大,AA+評級占比上升明顯。
              分地區來看,山東、新疆、重慶、河南、青海等地區2月份發債主體以AA及以下評級為主;北京、廣東、陜西等地區發行主體中AAA評級占比為100%。
              從中票、一般短融的發行情況來看,2月份共有5個省份發行中短期票據106.9億元。其中,AAA主體發行42.4億元,發行占比40%;其次是AA+主體發行33.5億元,占比31%;AA-主體發行最少,僅有3億元。
              在中短期票據中,山東省、江蘇省的風險溢價較為突出。以同期限、同評級城投債收益率前5個交易日的平均值為基準,2月份企業中短期票據發行利率平均上浮63.7BP。分地區看,江蘇省平均發行利率上浮80BP,為當月上浮程度最高的地區,發行主體以地級市、縣及縣級市公司為主;其次山東省上浮77.2BP,這兩地風險溢價較高。湖南省、四川省、陜西省利率分別上浮26.5BP、31.6BP、56.1BP。
              2月份僅有兩家城投企業發行一般企業債,分別為重慶市萬盛經開區交通開發建設集團有限公司和湖南省汝城縣城建開發有限責任公司,發行總額分別為6億元、3億元,主體評級分別為AA和AA-級。從發行利率上浮情況來看,前者利率上浮143.2BP,后者相比基準利率反而下浮6.8BP。

          二級市場表現:利差走闊延續

              2月份城投債收益率曲線走勢較為平穩,部分曲線甚至有小幅下調。從相對收益率來看,城投債與國開債利差水平小幅抬升,金融去杠桿仍在路上,信用利差仍然承壓;城投債與產業債利差水平繼續小幅走闊,僅有5年期城投債與產業債利差收窄,這與1月份的情況相同,反映了市場對于一般產業債的中長期信用風險依然謹慎。
              由于收益率曲線樣本選取的差異,在估值曲線小幅回調之際,各個地區城投債的凈值平均變化則呈現相反的走勢:2月份大部分地區城投債凈值小幅下跌,其中河南省、四川省、海南省、湖北省等地區的城投債的平均跌幅最大。
              (作者系民生證券分析師)

          【期號:3041】【版面:B2】【作者:管清友】打印本頁
           
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